金沙中国有限公司(1928.HK):将获益于港珠澳大桥的通车

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  机构:广发证券

  核心观念

  游客人次驱动中场事务 毛收入增加 ,金沙客房数量优势将凸显在澳门博彩上一轮景气周期中(10-14年),人均中场博彩开销 同比增加 142%,是中场事务 增加 的主要驱动因素。因此在上一轮周期中,具有 高质量酒店客房的赌场可以通过吸引到头部中场赌客,从而占有 竞争优势。而在本轮景气周期中,人均中场博彩开销 较为平稳,游客人次增加 是中场事务 的主要驱动因素。金沙具有 澳门最多的客房数量,且当时 入住率仍然低于同行,因此金沙中国在未来两年将更加获益 于游客人次的增加 。

  零售面积行业抢先 ,将获益 于休闲游客向澳门的转移

  近年来澳门大型购物商场的零售面积显著增加 ,并且 澳门酒店客房的性价比要高于香港。因此我们认为跟着 港珠澳大桥的通车,将会有部分以休闲度假为用意游客将用意地由香港转向澳门。而金沙中国物业的零售面积排名行业第一,因此将获益 于部分内地游客向澳门的转移。

  重塑伦敦人及扩建奢华 套房,提高 盈利增加 空间

  公司方案 装修瑞吉及四季公寓大厦,新增约650间奢华 套房。现在 氹仔定位高端的酒店中面积超过100平米的套房不到600间。因此金沙新增的奢华 套房将提高 公司吸引高端中场赌客的能力。除此之外伦敦人项目也将在20/21年分批完成。伦敦人项目将具有 明显 的主题,客房质量也将有所改善,这将协助 伦敦人的盈利能力在金沙城中心的基础上有所提高 。

  盈利猜想 与投资评级

  我们认为公司在客房数量及零售面积上的优势将进一步凸显。我们认为公司股价的合理价值为42.7港元,对应19年EV/EBITDA为14.5x,与前史 估值中枢适当 。初度 掩盖 ,给予买入评级。

  风险提示

  外汇管制收紧的风险;赌场内全面禁烟的风险;赌牌续期的风险;改扩建进度低于预期的风险。

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